借壳上市系列——小结篇

        近年来，随着我国宏观经济的快速增长以及资本市场的日益成熟，各行业、各领域企业往往会通过兼并和收购股权、资产等多种形式积极进行资产重组来有效整合产业链资源，提升核心竞争能力和持续发展能力。借壳上市作为重组交易的一种特殊形式，在IPO堰塞湖犹存的大前提下，凭借其时间短、审核紧、难度高的特点为各方所关注。我们统计了2016年全年以来，借壳上市所占重大资产重组案例中的比例如下：
        
        
        
        由上表我们可以发现，虽然借壳上市属于资本市场的高难度动作，但愿意尝试的企业仍然大有人在。监管层对于境内外资本市场存在价差，壳资源炒作等现象也高度关注。为了规避借壳操作等资本市场乱象，扎紧制度与标准的篱笆，给炒壳降温，证监会于2016年9月发布《 关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》（以下简称《重组管理办法》），扩大了“借壳上市”的交易范围，持续规范上市公司的相关重组交易。与此同时，褪去了借壳上市的动因，重组双方的战略协作意图更为突出，推动企业对其借壳或被借壳对象以及未来的协同运营潜力进行更为深入的了解，并在重组交易过程中建立与交易风险对等的交易对价和条件。
        
        在此，我们将借壳上市中的关注要点归集如下：

        
        一、揭开借壳上市中财务处理的神秘面纱

        你买到的真的是净壳吗？净壳有那么重要吗？ 
        
        当壳公司并非“净壳”而持有业务时，无论该业务规模的大小如何，借壳合并成本与壳公司可辨认资产、负债的公允价值的差额都要确认为商誉。由于置入业务的估值水平通常较高，作为剩余价值计算得出的商誉自然也是令人瞠目结舌。虽然商誉并不在后续年度摊销，然而准则要求每年进行减值测试，一旦业绩无法达到预期或者上市公司的股价无法始终维持在高位，该潜在的“黑天鹅”迟早会爆发，是各利益相关方不得不时时关注的重大包袱。
        
        个别和合并报表的口径差异将可能直接影响到后续利润分配？ 
        
        由于利润分配是法律主体的分配行为，当投资者要实实在在从上市公司获取股利分红时，个别报表才是真正决定投资者可以拿到多少分红的决定性因素。由于通常涉及借壳上市的壳公司在重组交易前的盈利情况不佳，处于亏损状态，即使重组完成后在合并口径的留存收益足够大，但如果上市公司单体报表上处于亏损状态，仍将会出现无利润可分的情况。
        
        交易费用、税费，不可忽视的费用？ 
        
        重组新政取消配套融资安排之后，借壳上市交易中，上市公司不再允许配套募集资金。此时，交易费用应抵减权益还是计入损益，在技术上尚存在一定的争议。除了交易费用外，在壳公司置出资产的过程中有分拆、合并等一系列的举动，除了考虑所得税的影响外，也不要忽略土地增值税等其他税务的潜在影响。
        
        
        

二、借壳上市中被忽略的两只拦路虎 ---公司治理不健全和内控制度不完善

        第一只拦路虎：“壳”和借“壳”中的公司治理问题其实更被监管机构关注 
        
        由于被借壳公司往往可能是一些主业不振、市值或规模较小、甚而经历过重组失败的一些公司，本身之前就可能对公司治理不重视，因此首当其冲的问题就是对“壳”来说，难以满足现在监管机构对于上市公司公司治理的基本要求。
        
        第二只拦路虎：缺乏对内控制度建设的重视是通病 
        
        通过重大资产重组借壳上市的公司，尽管很多财务指标达到了上市要求，但是原先大多没有严格依据《 企业内部控制基本规范》的要求进行内控制度建设；并且公司业务往往与壳公司的主业大相径庭，无法直接借鉴壳公司的相关内控制度。然而自《 企业内部控制基本规范》以及相关三大配套指引发布以来，监管机构对于企业与财务报表相关的内部控制有效性的关注逐年提高。
        
        如何打虎：建立必要的公司治理及内控管理架构 
        
        通过对于目前资本市场借壳上市的动向以及监管机构对于其所关注的领域分析我们可以看到，公司治理是否健全以及内控制度的是否完善一直是国内资本市场监管机构审查的重头戏，上市中介和监管机构也会就此问题与公司管理层在整个借壳上市过程中反复持续沟通，以推动公司向着资本市场期望的方向作出改变。公司有必要尽早根据科学的内控以及风险管理框架以及上市企业所被期待的有效公司治理及内控体系来应对这两只往往被忽视的拦路虎。
        
        通常，成熟的上市公司或者对于内部控制和风险管理有丰富经验的公司会通过建立“三道防线”来健全和完善的公司治理以及内控制度。这三道防线的设立既涵盖了董事会/审计委员会/管理层的治理职责（即自上而下的公司治理要求），也对公司层面和业务层面的内部控制体系建设指明了方向（即内控制度建设的框架）。
        
        这三道防线主要包括：
        
        1. 公司管理层、各有关职能部门、事业部及其下属分子公司为第一道防线，在日常业务中负责参与讨论内控管理体系的建立、同时负责内部控制执行和日常监督；
        
        2. 第二道防线，主要负责定期实施业务操作即内控监督，通过业务报告的形式向管理层汇报。积极参与高风险业务的内控设计和讨论，从专业角度提供独立意见；
        
        3. 公司审计委员会和审计部为第三道防线，主要负责对第一及第二道防线部门的工作进行稽核；对公司主要业务流程的合规性、合理性和风险可控性进行审计；对公司内部控制有效性进行评价。还包括其他一些任务如对经营管理者进行经济责任审计、对信息系统有效性和安全性进行检查等。
        
        
        

三、A股“借壳上市”的关键税务考量及优化策略

        从借壳方来说，主要目的是实现控股并入壳。关键的税务考量在于企业所得税特殊性税务处理的适用性；此外，股权交易可以直接规避资产交易的增值税成本。对壳公司而言，其关键税务考量取决于不同的净壳方式。
        
        模式一 
        
        对于壳公司而言，如果公司本身经营效益低下，可以考虑直接向原控股股东以现金方式出售全部原资产业务包。在这种交易模式下，企业所得税成本相对可控；而对于增值税来说，有机会适用整体资产转让的税务处理，无需缴纳增值税。
        
        模式二 
        
        如果壳公司原资产中包括大量土地或不动产，那么前述模式可能并非税务最优。这种情况下，我们建议壳公司以原资产出资成立新公司，再向原控股股东转让新公司股权的形式实现净壳。从企业所得税角度出发，有机会适用递延纳税处理；增值税方面，也有机会适用整体资产转让，无需缴纳增值税。另外，也有机会暂不征收土地增值税。
        
        模式三 
        
        如果壳公司盈利状况较好且土地或不动产溢价较低的话，先新设再划转的方式也是值得推荐的。
        
        对于壳公司来说，选择合适的交易模式，从而实现税务有效性是非常重要的。近年来在海外上市的中国公司纷纷开始转向国内市场，着手于拆除为海外上市目的而搭建的投资架构，并通过借壳上市等方式实现与国内资本市场的对接。在这里，我们提请投资者以及相关利益方注意，在拆除投资架构到国内借壳上市过程中将涉及较为复杂的税务处理及利益分配，尽早考虑税务优化安排将为整个交易带来巨大的助益。
        
        
        

四、A股“借壳上市”的评估专题

        借壳上市过程中，企业往往会遇到不止一次的评估事项，既有可能是以交易定价为目的的评估事项，也有可能是以财务报告为目的的评估事项。借壳上市涉及的评估事项涉及交易定价目的的评估事项和财务报告为目的评估事项。以交易定价为目的的评估一般是指重大资产重组涉及的置入资产/业务以及置出资产/业务的评估，资产评估机构出具的资产评估报告是交易定价的重要基础。如果置入资产/业务及置出资产/业务在此次重大资产重组前曾经因其他目的进行过评估，则需要考虑不同时点同一评估对象评估结果之间的对接分析。若评估结果之间存在重大差异，还需要对评估结果变动的合理性进行分析。
        
        借壳上市过程中的评估工作可能存在的实务难题 
        
        企业在借壳上市的全过程中，往往会遇到不同目的的评估，涉及不同评估对象和不同评估机构。这些评估事项由于发生在不同的时点，还会遇到时间跨度长、互相衔接难度大的实务难题，对企业管理评估工作的开展提出了挑战。
        
        考虑到评估需求，评估时点和评估对象各有不同，在各评估事项中如何解释价值的变化和差异的合理性，以及不同的评估对象之间的对接，是审查机构关注的重点，也是可能存在的评估实务中的难点。
        
        而涉及国有资产的借壳上市，还需同时考虑国有资产评估以及相应的国资委核准备案的相关要求。
        
        评估工作管理小贴士 
        
        1. 评估工作的有效管理
        
        评估工作的有效管理包括但不限于评估机构的选择，评价评估机构人员的经验和技能，以及管控评估工作的时间表等。企业也需关注评估机构与其他专业机构之间的互相配合，并将是否能协助企业有效管理评估机构和有效推动评估工作纳入专业机构的选择考虑中。
        
        2. 评估工作应充分考虑对财务报表的影响
        
        以财务报告为目的的评估中涉及的公允价值计量，会在方方面面对企业借壳前以及借壳后的财务报表造成影响，也是企业的关注重点。由于评估过程复杂，时间跨度大且评估结果会对财务报表造成一定影响，企业在开展评估工作的全过程中需与评估机构充分沟通，随时掌握了解评估结果对财务报表的近期和远期影响，以配合借壳上市的预期进程。
        
        
        

五、解读金融及创业投资类企业的A股“借壳上市”之路

        过去几年间，任意一家金融或创业投资类企业的A股成功上市均能得到广泛的市场关注和学术讨论，这是由于此类公司通常规模巨大、社会影响深远、且涉及公众利益，因此，证监会一直以来对于金融及创业投资类企业的上市采取更为严格的监管措施，相较一般行业，针对金融及创业投资类企业的监管条文一般都采取另行规定的不明朗态度。
        
        2014年以后，随着资本市场的整体规范和适度放宽，越来越多的金融及创业投资类企业，尤其是地方性或中小型企业，开始尝试采用重组的方式加快其上市步伐。在此过程中，为了避免触及重大资产重组，即“借壳上市”带来的困难，待上市企业采取了种种手段以规避财务、营运和实际控制上的各项判断标准。
        
        然而，随着监管体系的完善，监管指标的规避变得愈发困难，这要求重组双方更为审慎地选择重组对象以及制定重组目的，并且设计更为合理的交易架构，以回归资本融资和业务发展的本源。
        
        与此同时，褪去了借壳上市的动因，重组双方的战略协作意图更为突出，推动企业对其重组或被重组对象以及未来的协同运营潜力进行更为深入的了解，并在重组交易过程中建立与交易风险对等的交易对价和条件。
        
        趋势来看，金融和创业投资类企业的重组上市之路正在向着合规、战略主导以及良性发展的方向前行。上市仅为起点，而非终点，重组是企业资源整合的机会而非规避监管的捷径，希望越来越多的金融及创业投资类企业能够找到协同发展的重组对象，实现资本和资产的良性结合，发挥金融及创业投资的杠杆作用，活化证券市场的资本资源，从而促进中国金融及创业投资行业的未来发展。